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(明報)10月13日 星期一 05:05
【明報專訊】雷曼迷你債券引發的重大損失，除了禍及本港小投資者，新加坡    和台灣    也有人「中招」，偏偏英､美投資者卻安然無恙。這是由於英､美監管要求較諸亞洲嚴謹？抑或另有因由？ 早年曾在紐約    和倫敦    雷曼工作､專責分析結構產品的黃元山認為，這與法規沒有直接關係，反而是因為監管機構在實際執行上更加嚴格，加上英美發行商從一開始就不會想到賣給散戶，造成了兩個截然不同的結果。

黃元山接受本報記者訪問時指出，英國    和美國    的法規要求，其實與本港相差無幾，監管機構也沒有明文禁止哪類投資產品不可售予散戶。然而，在實際執行時，英､美可能較本港嚴格，因兩地之前都出現過重大的違規銷售（mis-selling）風波，「凡是經過重大事故，監管機構把尺，都會收得緊一些，正如這次迷債事件，日後證監會    和金管局    ，都會在這類產品銷售上，睇緊一點。」

複雜債務抵押證券過分簡化

對於迷債這類複雜結構的產品，得以在港落地生根，黃元山分析道，這與本港投資者肯試新投資產品也有關係。「你看ELN（股票掛鈎票據）香港幾多人玩，但其實風險好高，又好似窩輪､牛熊證，香港､或者亞洲投資者都會試，但你看英國､美國，其實無人買窩輪的。」正正是亞洲區散戶較容易接受新產品，發行商便看準機遇，將複雜的債務抵押證券（CDO），包裝成看似容易理解的產品，並向散戶推售。

英美不向散戶售結構產品

「在美國､英國，這類結構產品（如迷債），是不會賣給散戶的。」黃元山說。不賣給散戶，並非法規不許，而是發行商不會這樣做。他指出，英､美投資者習慣將錢放在退休基金或保險上，對其他產品類型興趣不大，以致發行商推出結構產品時，根本無想過賣給散戶。「我以前做這類產品，只會賣給機構投資者，其他發行商也是。我想沒有人試過走去SEC（美國證券交易委員會），問可不可以賣給散戶。」

黃元山認為，迷債這類涉及CDO的產品，之所以在港惹來軒然大波，問題並非出於產品本身，而是發行商為了打入零售市場，把投資者應該知道的信息，隱藏或扭曲了。（詳見另文）

投資者應知道的沒透露

有人將CDO比喻為毒債，既然如此可怕，本港是否要禁止這類產品售予散戶，或是交由監管機構做把關，劃分哪些結構產品，適合售予哪些投資者？「這又沒必要一刀切。」黃元山說：「CDO風險高低，是相對而言，對機構投資者來說，有3條A的CDO，其實是低風險。如你問我，我會說迷債這類產品是複雜，但不是高風險，前提是如果買CDO這一點有清楚的說明。」